"Option Analyst選擇權分析師"使用說明

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投資組合分析：

本軟體不論台股、美股或其他市場之期貨選擇權、個股選擇權、權證均適用。

以下以台積電(2330.tw)的權證043868為例操作投資組合分析功能。該權證資訊如下:

STEP 1: 

從MyPosition開啟投資組合模擬功能。

第一次使用需先依序完成以下各項設定。

STEP 2: 

右側設定股價及除權息資訊，如果有多筆現金股利發放，可用按鈕1新增。
 欄位說明：

Symbol             標的名稱(台積電或2330均可，也可自行設定其他名字，不影響執行)

股價                  標的目前價格

除息日              選取現金股利除息日

影響點數          使用者輸入，現金股利金額

刪除按鈕          如果除息日已過，按此刪除該筆資料

結束後從左上方 "設定" 按鈕進入設定頁面。

STEP 3: 

設定頁面分為兩個區域。

上方區域1是到期日設定，如果投資組合中有不同到期日的選擇權，可在此分別設定。

下方區域2是模擬參數設定，可設定想模擬的股價變動範圍及模擬筆數，

舉例：

模擬股價1~10

筆數3筆

每筆間隔 = (10-1) / (3-1) = 4.5

模擬股價分別為    1、5.5、10     

考量圖表顯示品質，建議筆數設定20筆以內。

設定完成後返回投資組合。

STEP 4: 

按新增逐筆輸入標的。

欄位說明：

標的代碼          下拉選單，選擇設定好的標的

買權/賣權         下拉選單，選擇Call(買權或認購權證) / Put(賣權或認售權證)

履約價              使用者輸入

標的價格          系統帶入，自動計算至到期日為止的現金股利影響

到期日              系統帶入

數量                  使用者輸入

市價                  使用者輸入，選擇權或權證的目前價格

波動率              系統帶入，依輸入的市價計算隱含波動率

STEP 5: 

履約價、數量及市價是使用者輸入欄位，輸入完成後按投資組合模擬。

STEP 6: 

即時損益模擬畫面。

本模擬損益為當日損益變動，故每天數值會不同。

逆價差操作策略

近期的台指，從8/24大跌以來，期貨一直保持著大幅度的逆價差。

而在9/2和9/9，連續兩個週選擇權的結算日當天，期貨逆價差都快速收斂，9/9甚至變成正價差，這些現象該如何應用在操作上獲利呢？

Put – Call Parity

Put – Call Parity 是選擇權評價的基礎，它的公式如下：

C – P = S – K (1 + r)^(-T)

C = 買權價格 P = 賣權價格

S = 現貨(期貨)價格 K = 履約價

r = 無風險利率 T = 時間

如果不考慮利率和時間，簡化後就變成 C – P = S – K

移項後就變成 S = C – P + K

這個式子告訴我們，同一個履約價的Call和Put，可以看成一口期貨，當合成期貨的價格和市價不同，就有套利機會。

我們以9/2當天的情形作例子

	開盤	收盤
09W1 8050call	8.9	6.1
09W1 8050put	127	0.2
09W1 合成期貨價	7931.9	8055.9
09W2 8050call	61	100
09W2 8050put	224	146
09W2 合成期貨價	7887	8004
9月期貨價	7768	7945

以履約價8050的選擇權來合成期貨，W1和W2的合成期貨價格如上表，可以看出在開盤的時候，W1 – W2間的價差45點，W2 – 9月期之間的價差達119點。

這邊要先建立一個觀念，不同到期日期貨之間的價差，就是期貨的時間價值，若沒什麼特別的理由，時間的價值應該是相等的。

若9/2當天，9月期貨的逆價差不收斂，結果會怎樣？

就會發生下個禮拜的時間，比這個禮拜值錢2倍的怪現象。

發現這個怪現象的人趁機進場，使得W2 – 9月期之間的價差縮小至59點，9月期與指數間的逆價差也因此縮小。

逆價差操作策略

當我們看到大幅度逆價差時，有2種策略可以運用

1. 作多期貨 + Sell Call + Buy Put

在同一個履約價Sell Call + Buy Put，等同於期貨空單。

以前面9/2當天的例子來說，開盤時在W2週選Sell Call + Buy Put，收盤虧損117點，但9月期貨多單可獲利177點，合計獲利60點，風險極低。

2. 作多期貨 + Sell Call

上個策略適用在有超過2個天期以上的期貨 & 選擇權價格可供參考的狀況，且風險極低。

若可以忍受較大的風險，或是在非結算日，交易量較大的只有當週及當月，沒有第三個天期輔助判斷時，我們可以省略Buy Put的部分，只做Sell Call，這就是以往曾介紹過的『週週現金流』策略。

以9/2當天的例子來說，開盤時W2週選8050Call 價格61點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格136點；

收盤時W2週選8050Call 價格100點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格189點，Sell Call的虧損分別為39 / 54 點，

加上9月期貨多單的獲利177點後，合計獲利138 / 123點，均較策略1優，但有下跌風險。

 

這兩個策略都能低風險賺到價差收斂的利潤，至於該選哪一個用，還是得考量自身的風險承受度。

日月光公開收購矽品，該不該參加？

【2015/8/24】日月光宣布公開收購矽品，最高7.79億股，最低1.56億股，收購價45元，收購期間8/24 ～ 9/22。

【2015/8/28】矽品宣布與鴻海策略聯盟，發行8.4億股新股，取得鴻海3.59億股，換股比例2.34 : 1。

從收購案公布至今(9/3)，過了一個禮拜，矽品的股價離收購價仍有10%以上的差距，顯示市場對收購能否成功，仍有懷疑。畢竟此時進場的獲利多寡，和收購成功與否息息相關，接下來就從幾個面向來觀察此案。

1. 成案機率

只要參加收購的股數大於1.56億股(5%)，本案即成立。

(From XQ)

從矽品股權結構觀察，法人 + 董監持股合計約65%，其餘大股東包含勞保、勞退、花旗GDR專戶、國壽……等合計持股約20%，總計較穩定的持股有85%，剩下15%最有可能參與收購應賣。

這個結構代表著，只要1/3的散戶願意將股票賣給日月光，此次收購案就能成立，機率不可謂不高。

2. 利潤下滑風險

本案收購上限為7.79億股(25%)，若應賣股數超過上限，則按比例收購。也就是說，若應賣股數達30%，那麼6張應賣的股票，收購結束後就會變成22.5萬元現金與1張股票，投資人必須承擔剩下這張股票的下跌風險，增加報酬不確定性。

從第1點的股權結構可以看出，若外資不參與應賣，則應賣股數超過25%的機率不大。

3. 股權稀釋風險

矽品與鴻海發行新股並互相換股，由於原始股東無法參加此次增資，股東權益將受到影響，下表以2015H1的半年報試算，看影響程度如何。

(百萬元)	換股前	換股後
營業利益	7065	7065
業外收支	282	1646
稅前淨利	7347	8711
稅後淨利	6292	7460
股本	31164	39564
EPS	2.02	1.89

這邊假設營業利益不變，業外收入新增鴻海現金股利13.64億元，有效稅率不變，則上半年EPS將下降約7%，稀釋後本益比約11~12倍，預估殖利率仍達5%以上，對長期投資人(外資)仍具吸引力。

(From XQ)

2010~2014年，平均本益比15倍以上。

4. 換股套利

讓我們用長期投資人(外資)的角度來思考，如果我們已經有矽品的股票，想參加收購，卻不希望失去持股，該怎麼做？

假設有100張股票應賣，可得45000 * 1000 = 450萬元現金。

若股票市價40元，4500000 / 40000 = 112.5

只要準備一筆週轉金，就能將100張庫存股票變成112張 + 2萬元現金。

第3點告訴我們，EPS稀釋的程度約7%，若換股後持股增加的程度較大，則有利可圖。

結論

綜合1~4點，我們可以推測，收購案成立的機率極高。而考慮股權稀釋效果後，11~12倍本益比對長期投資人仍具吸引力，因此長期投資人(外資)僅會視市場價格進行換股套利，25%收購上限不易超過。鴻海則為此事件中獲利最大者。

<本文僅分析風險，是否參與此次收購案，請衡量自身資金成本後作決定。>