獲利的魔法 - 勝率與期望值

 

在往下讀之前，請先閉上雙眼三分鐘，回想看看，在你的投資經驗中，有沒有發生過類似的情節。

選股報酬 VS 交易報酬

投資報酬 = 交易報酬 + 選股報酬

在做交易績效的分析檢討的時候，

我通常會把投資的損益分為交易報酬和選股報酬這兩部分，

這種做法可以幫我更清楚了解自己賺賠的原因，

更快找出需要調整的方向。

TradingView策略測試器使用教學

主觀交易者的練功神器 － TradingView 免費、好用的看盤軟體

TradingView是什麼？

TradingView是一款功能強大的看盤軟體，全球用戶達9000萬人以上，

可以跨平台，手機、電腦、網頁都能使用。

大多數的全球金融商品，

包括股票、指數、期貨、外匯、債券、大宗商品、虛擬貨幣等，

都能在TradingView找到價格資料，圖表功能齊全，

另外還能使用它的Pine語言自行撰寫腳本，進行量化的交易分析，

下面就為各位介紹TradingView的功能特色。

"Option Analyst選擇權分析師"使用說明

下載連結：https://play.google.com/store/apps/details?id=com.poowoo.OptionAnalyst

QRCode下載：

投資組合分析：

本軟體不論台股、美股或其他市場之期貨選擇權、個股選擇權、權證均適用。

以下以台積電(2330.tw)的權證043868為例操作投資組合分析功能。該權證資訊如下:

STEP 1: 

從MyPosition開啟投資組合模擬功能。

第一次使用需先依序完成以下各項設定。

STEP 2: 

右側設定股價及除權息資訊，如果有多筆現金股利發放，可用按鈕1新增。
 欄位說明：

Symbol             標的名稱(台積電或2330均可，也可自行設定其他名字，不影響執行)

股價                  標的目前價格

除息日              選取現金股利除息日

影響點數          使用者輸入，現金股利金額

刪除按鈕          如果除息日已過，按此刪除該筆資料

結束後從左上方 "設定" 按鈕進入設定頁面。

STEP 3: 

設定頁面分為兩個區域。

上方區域1是到期日設定，如果投資組合中有不同到期日的選擇權，可在此分別設定。

下方區域2是模擬參數設定，可設定想模擬的股價變動範圍及模擬筆數，

舉例：

模擬股價1~10

筆數3筆

每筆間隔 = (10-1) / (3-1) = 4.5

模擬股價分別為    1、5.5、10     

考量圖表顯示品質，建議筆數設定20筆以內。

設定完成後返回投資組合。

STEP 4: 

按新增逐筆輸入標的。

欄位說明：

標的代碼          下拉選單，選擇設定好的標的

買權/賣權         下拉選單，選擇Call(買權或認購權證) / Put(賣權或認售權證)

履約價              使用者輸入

標的價格          系統帶入，自動計算至到期日為止的現金股利影響

到期日              系統帶入

數量                  使用者輸入

市價                  使用者輸入，選擇權或權證的目前價格

波動率              系統帶入，依輸入的市價計算隱含波動率

STEP 5: 

履約價、數量及市價是使用者輸入欄位，輸入完成後按投資組合模擬。

STEP 6: 

即時損益模擬畫面。

本模擬損益為當日損益變動，故每天數值會不同。

逆價差操作策略

近期的台指，從8/24大跌以來，期貨一直保持著大幅度的逆價差。

而在9/2和9/9，連續兩個週選擇權的結算日當天，期貨逆價差都快速收斂，9/9甚至變成正價差，這些現象該如何應用在操作上獲利呢？

Put – Call Parity

Put – Call Parity 是選擇權評價的基礎，它的公式如下：

C – P = S – K (1 + r)^(-T)

C = 買權價格 P = 賣權價格

S = 現貨(期貨)價格 K = 履約價

r = 無風險利率 T = 時間

如果不考慮利率和時間，簡化後就變成 C – P = S – K

移項後就變成 S = C – P + K

這個式子告訴我們，同一個履約價的Call和Put，可以看成一口期貨，當合成期貨的價格和市價不同，就有套利機會。

我們以9/2當天的情形作例子

	開盤	收盤
09W1 8050call	8.9	6.1
09W1 8050put	127	0.2
09W1 合成期貨價	7931.9	8055.9
09W2 8050call	61	100
09W2 8050put	224	146
09W2 合成期貨價	7887	8004
9月期貨價	7768	7945

以履約價8050的選擇權來合成期貨，W1和W2的合成期貨價格如上表，可以看出在開盤的時候，W1 – W2間的價差45點，W2 – 9月期之間的價差達119點。

這邊要先建立一個觀念，不同到期日期貨之間的價差，就是期貨的時間價值，若沒什麼特別的理由，時間的價值應該是相等的。

若9/2當天，9月期貨的逆價差不收斂，結果會怎樣？

就會發生下個禮拜的時間，比這個禮拜值錢2倍的怪現象。

發現這個怪現象的人趁機進場，使得W2 – 9月期之間的價差縮小至59點，9月期與指數間的逆價差也因此縮小。

逆價差操作策略

當我們看到大幅度逆價差時，有2種策略可以運用

1. 作多期貨 + Sell Call + Buy Put

在同一個履約價Sell Call + Buy Put，等同於期貨空單。

以前面9/2當天的例子來說，開盤時在W2週選Sell Call + Buy Put，收盤虧損117點，但9月期貨多單可獲利177點，合計獲利60點，風險極低。

2. 作多期貨 + Sell Call

上個策略適用在有超過2個天期以上的期貨 & 選擇權價格可供參考的狀況，且風險極低。

若可以忍受較大的風險，或是在非結算日，交易量較大的只有當週及當月，沒有第三個天期輔助判斷時，我們可以省略Buy Put的部分，只做Sell Call，這就是以往曾介紹過的『週週現金流』策略。

以9/2當天的例子來說，開盤時W2週選8050Call 價格61點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格136點；

收盤時W2週選8050Call 價格100點，若選擇價平的W2週選7900Call 價格189點，Sell Call的虧損分別為39 / 54 點，

加上9月期貨多單的獲利177點後，合計獲利138 / 123點，均較策略1優，但有下跌風險。

 

這兩個策略都能低風險賺到價差收斂的利潤，至於該選哪一個用，還是得考量自身的風險承受度。

日月光公開收購矽品，該不該參加？

【2015/8/24】日月光宣布公開收購矽品，最高7.79億股，最低1.56億股，收購價45元，收購期間8/24 ～ 9/22。

【2015/8/28】矽品宣布與鴻海策略聯盟，發行8.4億股新股，取得鴻海3.59億股，換股比例2.34 : 1。

從收購案公布至今(9/3)，過了一個禮拜，矽品的股價離收購價仍有10%以上的差距，顯示市場對收購能否成功，仍有懷疑。畢竟此時進場的獲利多寡，和收購成功與否息息相關，接下來就從幾個面向來觀察此案。

1. 成案機率

只要參加收購的股數大於1.56億股(5%)，本案即成立。

(From XQ)

從矽品股權結構觀察，法人 + 董監持股合計約65%，其餘大股東包含勞保、勞退、花旗GDR專戶、國壽……等合計持股約20%，總計較穩定的持股有85%，剩下15%最有可能參與收購應賣。

這個結構代表著，只要1/3的散戶願意將股票賣給日月光，此次收購案就能成立，機率不可謂不高。

2. 利潤下滑風險

本案收購上限為7.79億股(25%)，若應賣股數超過上限，則按比例收購。也就是說，若應賣股數達30%，那麼6張應賣的股票，收購結束後就會變成22.5萬元現金與1張股票，投資人必須承擔剩下這張股票的下跌風險，增加報酬不確定性。

從第1點的股權結構可以看出，若外資不參與應賣，則應賣股數超過25%的機率不大。

3. 股權稀釋風險

矽品與鴻海發行新股並互相換股，由於原始股東無法參加此次增資，股東權益將受到影響，下表以2015H1的半年報試算，看影響程度如何。

(百萬元)	換股前	換股後
營業利益	7065	7065
業外收支	282	1646
稅前淨利	7347	8711
稅後淨利	6292	7460
股本	31164	39564
EPS	2.02	1.89

這邊假設營業利益不變，業外收入新增鴻海現金股利13.64億元，有效稅率不變，則上半年EPS將下降約7%，稀釋後本益比約11~12倍，預估殖利率仍達5%以上，對長期投資人(外資)仍具吸引力。

(From XQ)

2010~2014年，平均本益比15倍以上。

4. 換股套利

讓我們用長期投資人(外資)的角度來思考，如果我們已經有矽品的股票，想參加收購，卻不希望失去持股，該怎麼做？

假設有100張股票應賣，可得45000 * 1000 = 450萬元現金。

若股票市價40元，4500000 / 40000 = 112.5

只要準備一筆週轉金，就能將100張庫存股票變成112張 + 2萬元現金。

第3點告訴我們，EPS稀釋的程度約7%，若換股後持股增加的程度較大，則有利可圖。

結論

綜合1~4點，我們可以推測，收購案成立的機率極高。而考慮股權稀釋效果後，11~12倍本益比對長期投資人仍具吸引力，因此長期投資人(外資)僅會視市場價格進行換股套利，25%收購上限不易超過。鴻海則為此事件中獲利最大者。

<本文僅分析風險，是否參與此次收購案，請衡量自身資金成本後作決定。>

資金管理2 – Kelly Formula

回到上篇文章中雞排攤老闆的例子，在進貨之前，一定會考慮兩件事：

1. 花多少錢進貨(總風險)

2. 進貨品項(資金分配)

本篇就先從總風險談起

 

在我們交易帳戶中的每一個商品，或是每一組運作中的交易策略，稱作一個部位。

上回已經介紹過，怎麼評估每一個部位的風險，

總風險就是將每個部位的風險加起來就行了。

 

當我們虧損1%時，需要獲利1.01%才能將虧損賺回來；

如果虧損10%，則要獲利11.11%才能賺回來，

虧損越多，回本的機會就越渺茫。

藥品廣告中，有這麼一句話：「先求不傷身體，再講求療效！」

在投資上，我們也要抱持一樣的態度「先求不傷本金，再追求績效！」

要如何不傷本金？ 降低總風險就行！

 

至於總風險應該多少才適當，我們可以用這個方法來評估 – Kelly Formula  

Kelly Formula的算式如下：

F = [bp – (1-p)] / b

F代表現有資金應進行下次投注的最佳比例 – 也就是總風險

b為獲勝可得的獲利率 – 也就是 風險 / 報酬 比

p為勝率

上面這個圖，表示在風險 / 報酬 比 = 2.5的情況下，總風險與勝率的關係，縱軸是勝率，橫軸是總風險。

紅色箭頭告訴我們，如果交易賺錢的機率達到40%，最大可忍受的總風險為總資金的18%左右。

一旦知道總風險應佔多少資金比例，就能知道該準備多少錢來經營我們的雞排攤(進行交易)了。

例：

假設交易一口台指期，100點停損，在上述 風險 / 報酬 比 = 2.5；勝率40%的情況下，應該準備多少資金進場交易？

總風險 = 100 * 200 = 20000 元

20000 / 18% = 111111元

=> 如果總資金少於11萬元，就應該立即離場，暫停交易。

Kelly Formula的功能，就是為我們的帳戶畫一條警戒線。

若總風險佔的比例過高，就像抱著一顆不定時炸彈，虧損後就難以回本了。

資金管理1 – 什麼是風險？

想像一下，我們正經營一間雞排攤，準備花1萬元成本向廠商進貨，你會如何選擇？

A. 1萬元全部進雞排

B. 5千元雞排；5千元鹹酥雞

C. 3000元雞排；3000元鹹酥雞；4000元其他品項

在作決定之前，一個精明的生意人，一定會考慮這個問題：每一個商品的預估銷售量是多少？

一旦賣不完的話，不僅積壓資金，如果壞了，更是只能認賠了。為了減少賣不完的機率，精明的老闆們多半會選擇C。

 

對一個投資人來說，交易帳戶就是我們的雞排攤，每一檔股票、期貨、選擇權的交易部位，就是攤車上的商品。

不論交易技巧多麼高明，都不應該讓某一種商品的比重太高，而是像個雞排攤老闆一般，謹慎的分配，這就是資金管理。

認識風險

資金管理的第一步，就是認識交易的風險！

簡單地說，風險就是每次進行交易可能虧損多少錢。

以選擇權賣方來說，可以用幾種方式簡單評估：

1. 最大虧損金額

一口台指選擇權和一口小台指，都是1點50元，所以我們以小台指的損益，當作選擇權的最大損益。

例： 指數9000點時，賣出履約價9000點的Call，預計指數上漲到9200點的話，SC停損，則最大虧損金額 = (9200 – 9000) * 50 = 10000元

2. Delta法

例： 指數9000點時，賣出履約價9000點的Call，Delta = -0.5，預計指數上漲到9200點的話，SC停損，則風險 = (9200 – 9000) * 0.5 * 50 = 5000元

3. Delta + Gamma法

由於Delta不是固定值，為了減少誤差，就需要同時考慮Delta和Gamma

例： 指數9000點時，賣出履約價9000點的Call，Delta = -0.5，Gamma = -0.001預計指數上漲到9200點的話，SC停損，則風險 = (9200 – 9000) * (0.5 +0.001*100) * 50 = 6000元

 

『最大虧損金額』最簡單也是最保守的方法；

『Delta法』可提升資金運用的效率，計算簡單，但是誤差比較大；

我個人則常用『Delta + Gamma法』，有Delta法的優點，而且誤差比較小。

這三種方法各有優點，可以依個人喜好選擇使用，只要前後一致就可以了。當發現帳戶風險太大的時候，記得適時作調整！

CB搜尋器 - 20150713

CB搜尋器週一更新，提供當週最新的可轉債資訊。

賣回報酬率 > 4%

美國升息在即，高殖利率債券族群較有優勢！

CB搜尋器 - 20150629

CB搜尋器每週一更新，提供當週最新的可轉債資訊。

距賣回日>30天 & 賣回年化報酬率 < -50%

市場走空時，此族群屬高風險

選擇權進階 – 衡量波動率

除了技術型態以外，也能用量化的方式判斷買進勒式 / 跨式策略的進場時機。

簡單地說，波動上升的時候，就是進場時機，判斷波動大小的方法有下面幾種。

1. ATR指標

ATR指標全名為Average True Range(真實價格區間)，指的是股價真正的波動幅度。

其算法是先計算每天的TR(True Range)，再取N日的平均即可。

TR的算法如下：

TRt = max((Ht – Lt),abs(Ct-1 – Ht), abs(Ct-1 – Lt))

這個算式的意思是取下列三個數的最大值：

1. 當日高低點之差

2. 前日收盤與當日高點之差

3. 前日收盤與當日低點之差

2和3的數值將跳空缺口包含在內，因此能反映出真正的股價波動。

如上圖，ATR指標原本在低檔，當它上升時，買進勒式 / 跨式策略進場，後續的波動幅度達500點以上。

2. 布林通道

布林通道(Bollinger Band)由三條線組成，中心為M日移動平均線，上緣為移動平均線+ N倍標準差，下緣為移動平均線 - N倍標準差，N通常預設為2。

以N = 2 為例，將布林通道的上緣與下緣相減，再除以4，就能得到目前行情的1倍標準差，代表目前的M日平均波動率。

如上圖，當波動率上升時，布林通道的上下緣便會放寬，這也可作為買進勒式 / 跨式策略的進場訊號。

3. ATR與布林通道交互運用

ATR告訴我們股價真正的波動幅度，

布林通道告訴我們股價波動的標準差。

當 標準差 < ATR的值 的時候，選擇權的價格有很大的機率偏低，如下圖

圖中綠色框框處，上緣約10000點，下緣約9500點，

標準差約 (10000 – 9500) / 4 = 125點，

而ATR僅100點左右，表示行情波動已過大，尚待整理，此時選擇權的價格多半也偏高。

 

紅色框框處，上緣約9800點，下緣約9550點，

標準差約 (9800 – 9550) / 4 = 62.5點，

ATR約90點，高於標準差，這時便是一個極佳的買進勒式 / 跨式策略進場時機。

 

以上只是個簡單的例子，衡量波動率尚有許多方法，各位可以多加嘗試！

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CB搜尋器 - 20150615

CB搜尋器每週一更新，提供當週最新的可轉債資訊。

距賣回日30~365天  &  距離轉換價 < 10%

 

最接近轉換價   61841  大豐一