日月光公開收購矽品，該不該參加？

【2015/8/24】日月光宣布公開收購矽品，最高7.79億股，最低1.56億股，收購價45元，收購期間8/24 ～ 9/22。

【2015/8/28】矽品宣布與鴻海策略聯盟，發行8.4億股新股，取得鴻海3.59億股，換股比例2.34 : 1。

從收購案公布至今(9/3)，過了一個禮拜，矽品的股價離收購價仍有10%以上的差距，顯示市場對收購能否成功，仍有懷疑。畢竟此時進場的獲利多寡，和收購成功與否息息相關，接下來就從幾個面向來觀察此案。

1. 成案機率

只要參加收購的股數大於1.56億股(5%)，本案即成立。

(From XQ)

從矽品股權結構觀察，法人 + 董監持股合計約65%，其餘大股東包含勞保、勞退、花旗GDR專戶、國壽……等合計持股約20%，總計較穩定的持股有85%，剩下15%最有可能參與收購應賣。

這個結構代表著，只要1/3的散戶願意將股票賣給日月光，此次收購案就能成立，機率不可謂不高。

2. 利潤下滑風險

本案收購上限為7.79億股(25%)，若應賣股數超過上限，則按比例收購。也就是說，若應賣股數達30%，那麼6張應賣的股票，收購結束後就會變成22.5萬元現金與1張股票，投資人必須承擔剩下這張股票的下跌風險，增加報酬不確定性。

從第1點的股權結構可以看出，若外資不參與應賣，則應賣股數超過25%的機率不大。

3. 股權稀釋風險

矽品與鴻海發行新股並互相換股，由於原始股東無法參加此次增資，股東權益將受到影響，下表以2015H1的半年報試算，看影響程度如何。

(百萬元)	換股前	換股後
營業利益	7065	7065
業外收支	282	1646
稅前淨利	7347	8711
稅後淨利	6292	7460
股本	31164	39564
EPS	2.02	1.89

這邊假設營業利益不變，業外收入新增鴻海現金股利13.64億元，有效稅率不變，則上半年EPS將下降約7%，稀釋後本益比約11~12倍，預估殖利率仍達5%以上，對長期投資人(外資)仍具吸引力。

(From XQ)

2010~2014年，平均本益比15倍以上。

4. 換股套利

讓我們用長期投資人(外資)的角度來思考，如果我們已經有矽品的股票，想參加收購，卻不希望失去持股，該怎麼做？

假設有100張股票應賣，可得45000 * 1000 = 450萬元現金。

若股票市價40元，4500000 / 40000 = 112.5

只要準備一筆週轉金，就能將100張庫存股票變成112張 + 2萬元現金。

第3點告訴我們，EPS稀釋的程度約7%，若換股後持股增加的程度較大，則有利可圖。

結論

綜合1~4點，我們可以推測，收購案成立的機率極高。而考慮股權稀釋效果後，11~12倍本益比對長期投資人仍具吸引力，因此長期投資人(外資)僅會視市場價格進行換股套利，25%收購上限不易超過。鴻海則為此事件中獲利最大者。

<本文僅分析風險，是否參與此次收購案，請衡量自身資金成本後作決定。>