Rolling - 兼顧風險與獲利的交易技巧

在選擇權操作中，適時地移動履約價(Rolling)是很重要的技巧，它可以幫助我們降低風險、提高獲利。

接下來我們就以今天(2015/4/23)的行情，實例解說Rolling的作法。

黃色是當天的台指期貨走勢，粉紅色是加權指數，8:45~10:00、11:00~12:00這兩段時間有比較明顯的漲勢，最後上漲超過200點。

以下是當天的部分成交明細，依成交時間分成A~D四個階段。

A階段：買進9750 Call 5口，均價40.5，賣出9800 Call 5口，均價22.3，合起來是5組多頭價差，付出權利金4550元。

B階段：賣出9750 Call 5口，均價55，買進9850 Call 7口，均價19.86，收入權利金6800元。隨著行情上漲，前面建立的多頭價差組合已有獲利，將9750 Call平倉，Rolling至履約價9850，整體組合變成9800 ~ 9850的空頭價差5組外加2口Buy 9850 Call。

這樣做有幾個目的：

1. 先收回權利金6800元，已將一開始付出的權利金完全收回，即使行情反轉，也沒有損失，立於不敗之地。

2. 額外多了2口Buy Call，如果行情續漲仍有獲利。

C階段：賣出9850 Call 7口，均價30.29，買進9900Call 10口，均價16.25，收入權利金2475元，整體組合變成9800 ~ 9900的空頭價差5組外加5口Buy 9900 Call。

和B階段相同，在上漲的過程，我們利用Rolling收回部分權利金，同時增加Buy Call的口數，增加行情續漲時的獲利爆發力。

D階段：賣出9900 Call 10口，均價45.8，買進9800Call 5口，均價90.8，9850 Call短線獲利2點，收入權利金300元。認為續漲機率不高，因此這個組合全數出清。

 

從前一天的資料可以知道法人成本上緣的位置，而在今天的行情中，並沒有明顯的下跌，因此在突破前一天的法人成本上緣後，每一回的Rolling，都較積極的增加Buy Call的口數。

總計這個組合投入權利金4550元，收回權利金9575元，獲利5025元。

如果不作Rolling，以收盤價計算，一開始的9750~9800多頭價差獲利則是3950元。

兩者的獲利差距也許不明顯，但Rolling的作法，在B階段就已經把部分獲利放口袋，完全不用擔心獲利回吐，同時保有獲利潛力，就是這個技巧的最大功用。

CB搜尋器 – 20150426

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

賣回年化報酬率 > 1%  且 距賣回日 50 ~ 365 天

年化報酬率最高  13371 再生一

CB搜尋器 - 20150419

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

距離轉換價 < 10%  且  可賣回日 50~365天

 

最接近轉換價    44301  耀億一

CB搜尋器 – 20150412

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

與轉換價差距 < 15%  且  賣回年化報酬 > 0

最接近轉換價  56085  四維五

年化報酬率最高   25152  中工二

選擇權策略一覽 - 時間價差

期貨選擇權和股票最大的差異，就是期貨與選擇權有到期日。

同一時間，市場上有數個不同到期日的選擇權契約可交易，不同到期日亦讓選擇權具有不同的特性。

而選擇權最大的特色，就是具有時間價值。

用白話的說法來解釋，時間價值代表選擇權履約的機率，

時間價值越高，履約價值越大。

舉例來說

買權A 價外300點 還有3天到期

買權B 價外300點 還有33天到期

在正常的情況下，33天漲300點的機率自然是遠大於3天漲300點，因此買權B的時間價值 > 買權A。

如果經過了無聊的一天，指數收平盤

買權A 價外300點 剩2天到期

買權B 價外300點 剩32天到期

少了一天的機會，買權A約略損失1/3的時間價值，買權B的時間價值則僅損失約1/33(概算值)。

上面這個例子，簡單說明了時間價值的兩個特性：

同樣履約價，到期日越遠，時間價值越大；到期日越近，時間價值減少速度越快。

利用這個特性，時間價差策略便孕育而生！

買遠賣近

買進到期日較遠的選擇權，同時賣出相同履約價，到期日較近的選擇權。

就像上圖所示，這個組合的損益圖，和買進蝶式很類似。

如果行情停留在履約價附近，根據到期日越近，時間價值減少速度越快的特性，投資人可以賺到時間價值。

買近賣遠

買進到期日較近的選擇權，同時賣出相同履約價，到期日較遠的選擇權。

這個組合的損益圖，和賣出蝶式很類似。

如果行情停留在履約價附近，投資人將損失時間價值；

但如果行情出現大幅的上漲或下跌，到期日較近的選擇權，漲跌幅度較大，反而能使投資人獲利。

時間價差的特色

兩種時間價差組合，乍看之下和買進/賣出蝶式很像。但若從Greeks的角度來看，可以發現明顯的差異。

在大多數的情況下，選擇權的Gamma和Vega的正負號是相同的。

但是，到期日越遠，選擇權的Gamma越小，Vega越大。

因此，在時間價差的組合中，Gamma和Vega的正負號是不同的。

如果行情在區間震盪整理，常出現跳空，卻無波段，就適合用Gamma為正的買近賣遠組合；

如果認為即將出現波段，且是緩漲緩跌，就適合用Vega為正的買遠賣近組合。

其他

時間價差組合，可以用兩個不同到期日的Call組成，也可以用兩個不同到期日的Put組成，兩者的損益沒有明顯差異。

另外，如果用兩個不同到期日、不同履約價的選擇權，可以做出”變形”的時間價差，稱為對角價差，適合用在認為行情偏多/或是偏空的時候。

選擇權進階 – 常用Greeks介紹

看完了一系列的組合單策略，不少人應該眼花了吧！

事實上，在操作時，我們並不會去細想現在要作的是XX策略。如果真的這樣死記的話，等找到想要的組合時，多半已經錯失進場機會了。

因此，我們可以利用選擇權的Greeks，先將各組合單策略依『行情看漲/看跌』『預期波動率上升/下降』等情境分類，就能更快熟悉每個策略的特色和使用時機。

那麼，在更進一步介紹組合單策略之前，先來認識一下選擇權的Greeks！

『Greeks』的意思是希臘字，在這邊指的是用來代表選擇權風險參數的幾個希臘字母，常用的有Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho。

其中Rho和利率有關，用到的機會較少，這邊就忽略不提。

Delta

標的物(台指期)價格每變動1點，選擇權(台指選擇權)價格變動的幅度。

Delta為正值代表作多，負值代表作空。

舉例來說，如果台指期上漲10點，

Delta值為+0.5的選擇權，大約會上漲5點，

而Delta值為-0.5的選擇權，則會下跌約5點。

利用這個損益的關係，我們就能把買進1口選擇權，視為買進XX口期貨，進行部位及風險管理。

Gamma

標的物(台指期)價格每變動1點，選擇權(台指選擇權)Delta變動的幅度。

簡單地說，上面介紹的Delta，並不是一個固定的數字。而Gamma，就是它變化的速度。

舉例來說，如果有兩口選擇權

選擇權A：Delta = 0.5，Gamma = 0.003

選擇權B：Delta = 0.5，Gamma = 0.001

那麼當台指期上漲100點後，選擇權A的Delta值會增加至0.8，選擇權B只會上升為0.6。

這兩個選擇權，即使一開始的Delta值一樣，但因為最終的Delta值不同，獲利也會不同。

Theta

每經過一天，選擇權價格減少的幅度，代表選擇權的時間價值。

買方的Theta為負值，代表付出時間價值；相對地，賣方的Theta為正值。

在分析時間價值的時候，如果只看Theta的數值大小，通常會失真。

我們的解決方法是，同時考量選擇權的權利金與Theat，也就是過去介紹過的Real Theta(想進一步了解Real Theta，可以參考選擇權入門，如何賺到短線利潤)。

Vega

Vega指的是IV每變動1%，選擇權的價格變化。

當Vega為正值，代表波動率上升時，買進選擇權可以獲利。

IV(隱含波動率)代表的是，以目前的選擇權成交價，換算得到的標的物波動率，也就是投資人預測的波動率。

通常，我們會把IV和歷史波動率(HV)一起分析，當IV和HV的走向不同步時，就是進場的機會。

除此之外，由於IV代表的是投資人預測的波動率，不同的投資人，預測的結果可能差異很大。如果能推測法人心目中的IV，也能作為交易時的參考(詳細作法請見如何判斷選擇權價值)。

小結

Greeks的功能，主要是以量化的方式進行分析、部位管理及風險管理。想要在選擇權操作更精進，務必要熟悉Greeks的涵義。

CB搜尋器 - 20150406

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

與轉換價差距 < 5%

最接近轉換價    80111  台通一

年化報酬率最高   62193  富旺三

CB搜尋器 - 20150329

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

賣回年化報酬率 > 1%

今年內可賣回  &  賣回年化報酬率 > 1%

年化報酬率最高  13371 再生一

最接近轉換價    28883 新金二

CB搜尋器 - 20150322

CB搜尋器每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

 

賣回年化報酬率 > 1%

年化報酬最高 13371 再生一

新進榜  16111 中電一 ； 41411 龍燈一

CB搜尋器 - 20150315

CB搜尋器是一個新專欄，每週日更新，提供當週最新的可轉債資訊。

 

賣回年化報酬率 > 1%

 

認識CB

保守型的選擇權投資 - 可轉債

看對，大賺；看錯，不賠 - 可轉債怎麼挑

我的CB划算嗎？ - 債券篇

我的CB划算嗎？ - 買權篇

選擇權策略一覽 - 賣出蝶式&兀鷹

農曆新年就快到了，還記得買進跨式/勒式策略的使用時機嗎？

『  買進跨式/勒式適合用在行情可能大幅波動的時候，

例如：

1. 企業營收公佈

2. 企業財報公佈

3. 國內外重大政策(ex:證所稅、安倍3箭、QE……等)

4. 國內外重大事件(ex:地震、歐債)

5. 其他(選舉、長假)  』

 

過去我們曾經提過，在某些情況下，價差組合有『提升報酬率』或『降低風險』的功能。

如果你認為年假期間，國際行情會有比較大的波動，

但是又不想花費那麼多的權利金避險，

本篇介紹的『賣出蝶式/兀鷹策略』，就是種節省權利金，又不會錯過行情的策略。

策略介紹

賣出蝶式/兀鷹策略指的是同時作買權多頭價差及賣權空頭價差，兩者的差別是履約價。

賣出蝶式 => 同時買進同一個履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價平，再賣出價外的Call和Put。

賣出兀鷹 => 同時買進不同履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價外，再賣出更價外的Call和Put。

範例

以上圖來舉例，

賣出蝶式：買進9250 Call & 9250 Put各1口，賣出9150 Put & 9350 Call各1口，成本為付出權利金 31 + 28 – 4.7 – 2.9 = 51.4 點。

賣出兀鷹：買進9300 Call & 9200 Put各1口，賣出9150 Put & 9350 Call各1口，成本為付出權利金12.5 + 10.5 – 4.7 – 2.9 = 15.4 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表：

損益\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出蝶式	48.6	48.6	-1.4	-51.4	-1.4	48.6	48.6
賣出兀鷹	34.6	34.6	-15.4	-15.4	-15.4	34.6	34.6

和買進跨式/勒式策略一樣，

當行情大漲或大跌，賣出蝶式/兀鷹策略都會獲利。

兩者的差別是

賣出蝶式：Buy Call & Buy Put履約價為價平，以履約價9250為中心，虧損往兩側遞減，當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是51.4點) 就開始獲利，但超過了Sell Call & Sell Put的履約價以後，獲利就不會再增加。

賣出兀鷹： Buy Call & Buy Put履約價為價外，在買進的履約價範圍內(9200 ~ 9300)都會虧損。當漲跌幅超過買進的履約價範圍，虧損就開始減少，甚至獲利，但超過了Sell Call & Sell Put的履約價以後，獲利就不會再增加。

比較起來，賣出蝶式比較容易獲利 ( 漲過9301.4或跌破9198.6 )，

最大獲利48.6點也比賣出兀鷹多，但是也需要投入比較高的成本 (權利金51.4點)。

風險/利潤分析

我們進一步，將 最大利潤 與 投入成本(潛在風險) 作比較，可以得到下面這個表

賣出蝶式 V.S. 買進跨式

策略\指數	9100	9150	9200	9250	9300	9350	9400
買進跨式損益	91	41	-9	-59	-9	41	91
利潤/最大風險	1.54	0.69				0.69	1.54
賣出蝶式損益	48.6	48.6	-1.4	-51.4	-1.4	48.6	48.6
利潤/最大風險	0.95	0.95				0.95	0.95

同樣買進9250 Call & 9250 Put，

賣出蝶式由於成本較低，在9150~9350之間報酬率優於買進跨式，

但在9150以下或9350以上，賣出蝶式的獲利不會繼續增加，買進跨式的表現反而較佳。

賣出兀鷹 VS. 買進勒式

策略\指數	9100	9150	9200	9250	9300	9350	9400
買進勒式損益	77	27	-23	-23	-23	27	77
利潤/最大風險	3.35	1.17				1.17	3.35
賣出兀鷹損益	34.6	34.6	-15.4	-15.4	-15.4	34.6	34.6
利潤/最大風險	2.25	2.25				2.25	2.25

在賣出兀鷹及買進勒式策略的比較上，也可以看到同樣的結果。

從9250(價平)上漲或下跌100點，賣出兀鷹策略的報酬率就能高達225%，遠勝於買進勒式的117%，

但若行情繼續上漲或下跌，賣出兀鷹便賺不到後續的獲利。

 

簡單的說，在Sell Call & Sell Put的區間內，賣出蝶式/兀鷹有降低成本、提升報酬率的效果。

使用時機

和買進跨式/勒式一樣，賣出蝶式/兀鷹適合用在行情可能大幅波動的時候，

例如：

1. 企業營收公佈

2. 企業財報公佈

3. 國內外重大政策(ex:證所稅、安倍3箭、QE……等)

4. 國內外重大事件(ex:地震、歐債)

5. 其他(選舉、長假)

選擇履約價時，我們可以把Sell Call & Sell Put的履約價，訂在支撐與壓力處。

這麼做的原因是，如果行情確實有波動，卻又沒有大到突破支撐/壓力，就能達到提升報酬率的目的。 

相關文章

<選擇權策略一覽 - 買權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買進跨式 & 勒式>

<選擇權策略一覽 - 賣出跨式 & 勒式>

<選擇權策略一覽 - 買進蝶式 & 兀鷹>

 

 

選擇權策略一覽 - 買進蝶式 & 兀鷹

在介紹價差策略時，曾經提過，在某些情況下，價差組合有『提升報酬率』或『降低風險』的功能。

那麼，能不能用價差組合，取代跨式/勒式策略中的買(賣)方呢？

本篇就介紹其中一種 － 買進蝶式/兀鷹策略。

策略介紹

買進蝶式/兀鷹策略指的是同時作賣權多頭價差及買權空頭價差，兩者的差別是履約價。

買進蝶式 => 同時賣出同一個履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價平，再買進價外的Call和Put。

買進兀鷹 => 同時賣出不同履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價外，再買進更價外的Call和Put。

範例

以上圖來舉例，

買進蝶式：賣出9250 Call & 9250 Put各1口，買進9150 Put & 9350 Call各1口，收入權利金 31 + 28 – 4.7 – 2.9 = 51.4 點。

買進兀鷹：賣出9300 Call & 9200 Put各1口，買進9150 Put & 9350 Call各1口，收入權利金 12.5 + 10.5 – 4.7 – 2.9 = 15.4 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表：

損益\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
買進蝶式	-48.6	-48.6	1.4	51.4	1.4	-48.6	-48.6
買進兀鷹	-34.6	-34.6	15.4	15.4	15.4	-34.6	-34.6

從上面的表格，應該可以看出來，

漲跌的幅度小，買進蝶式/兀鷹策略才會獲利。

兩者的差別是

買進蝶式：

Sell Call & Sell Put履約價為價平，以履約價9250為中心，獲利往兩側遞減，

當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是51.4點) 就開始虧損，但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後，虧損就不會再增加。

買進兀鷹：

Sell Call & Sell Put履約價為價外，在賣出的履約價範圍內(9200 ~ 9300)，可以獲得所有的權利金收入。

當漲跌幅超過賣出的履約價範圍，獲利就開始遞減，甚至虧損，但超過了Buy Call & Buy Put的履約價以後，虧損就不會再增加。

風險/利潤分析

我們進一步，將 最大利潤(權利金收入) 與 虧損(潛在風險) 作比較，可以得到下面這個表

買進蝶式 V.S. 賣出跨式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出跨式損益	-191	-91	9	59	9	-91	-191
虧損/最大利潤	-3.24	-1.54				-1.54	-3.24
買進蝶式損益	-48.6	-48.6	1.4	51.4	1.4	-48.6	-48.6
虧損/最大利潤	-0.95	-0.95				-0.95	-0.95

買進兀鷹 V.S. 賣出勒式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出勒式損益	-177	-77	23	23	23	-77	-177
虧損/最大利潤	-7.7	-3.35				-3.35	-7.7
買進兀鷹損益	-34.6	-34.6	15.4	15.4	15.4	-34.6	-34.6
虧損/最大利潤	-2.25	-2.25				-2.25	-2.25

很明顯地，雖然獲利較少，但買進蝶式/兀鷹策略有比較好的風險值。

使用時機

和賣出跨式 / 賣出勒式策略相同，買進蝶式/兀鷹策略適合在盤整時進場。

由於買進兀鷹策略的風險值比賣出勒式小，

在操作上，可以選擇比較靠近價平的履約價，進一步提升報酬率。

相關文章

<選擇權策略一覽 - 買權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買進跨式 & 勒式>

<選擇權策略一覽 - 賣出跨式 & 勒式>

 

選擇權策略一覽 - 賣出勒式 & 跨式

大多數股票、期貨的投資人，都習慣用非多即空角度看待行情，多空看對了，你才有錢賺。

選擇權最特別的，就是我們可以沒看法。

行情千變萬化，總有看不懂的時候。如果這時候作選擇權，不必多空選邊站，也能有對應的操作方式。

上回介紹的買進勒式/買進跨式策略，不論大漲或大跌都能獲利，

今天介紹另一種，不漲不跌也能獲利的 － 賣出勒式/賣出跨式策略。

策略介紹

賣出勒式 / 賣出跨式策略指的是同時賣出Call和Put，兩者的差別是履約價。

賣出跨式 => 同時賣出同一個履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價平。

賣出勒式 => 同時賣出不同履約價的Call和Put，口數相同，履約價通常選擇價外。

範例

以上圖來舉例，

賣出跨式：賣出9250 Call & 9250 Put各1口，收入權利金 31 + 28 = 59 點。

賣出勒式：賣出9300 Call & 9200 Put各1口，收入權利金 12.5 + 10.5 = 23 點。

損益分析

兩者的損益分析如同下面這個表：

損益\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
賣出跨式	-191	-91	9	59	9	-91	-191
賣出勒式	-177	-77	23	23	23	-77	-177

從上面的表格，應該可以看出來，

漲跌的幅度越大，賣出跨式 / 賣出勒式策略的虧損越多

兩者的差別是

賣出跨式：履約價為價平，以履約價9250為中心，獲利往兩側遞減，當漲跌幅度大於權利金收入 (在這例子中是59點) 就開始虧損。

賣出勒式：履約價為價外，在賣出的履約價範圍內(9200 ~ 9300)，可以獲得所有的權利金收入。當漲跌幅超過賣出的履約價範圍，獲利就開始遞減，甚至虧損。

風險/利潤分析

我們進一步，將 最大利潤(權利金收入) 與 虧損(潛在風險) 作比較，可以得到下面這個表

賣出跨式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
損益	-191	-91	9	59	9	-91	-191
虧損/最大利潤	-3.24	-1.54				-1.54	-3.24

賣出勒式

策略\指數	9000	9100	9200	9250	9300	9400	9500
損益	-177	-77	23	23	23	-77	-177
虧損/最大利潤	-7.7	-3.35				-3.35	-7.7

如同先前文章討論過的，這個數字代表風險值，

它的意思是 ”每1點的獲利，需要冒多少點的風險？”

負值越大，就代表越不划算。

這個表格告訴我們，賣出跨式雖然虧損金額可能較大，但獲利也比較高，整體衡量起來不見得較差。

使用時機

賣出跨式 / 賣出勒式策略適合在盤整時進場。

判斷是否在盤整，

最簡單的方法，就是判斷多單(或空單)是不是集中在少數人手上，

判斷的原則可以參考『透視法人籌碼，掌握關鍵價位』

一旦判斷行情在盤整，

若想要高一點的報酬率，可以選擇賣出跨式策略；

想要高一點的勝率，我們也可以參考法人的成本，操作賣出勒式策略。

相關文章

<選擇權策略一覽 - 買權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買權空頭價差>

<選擇權策略一覽 - 賣權多頭價差>

<選擇權策略一覽 - 買進勒式 & 跨式>